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华安合鑫资产管理创始合伙人彭瀚达:A股中长线走牛逻辑不会改变(2)

时间:2019-04-15 05:01 点击:
首先是公司质地。彭瀚达追求的是“好公司”,所谓“好公司”,有个重要指标,就是这个公司未来至少能取得超过社会平均的回报率,即ROE(净资产收益率)超过10%,这样的公司就具备好股票的潜质。同时,高成本消耗和

首先是公司质地。彭瀚达追求的是“好公司”,所谓“好公司”,有个重要指标,就是这个公司未来至少能取得超过社会平均的回报率,即ROE(净资产收益率)超过10%,这样的公司就具备好股票的潜质。同时,高成本消耗和资本开支过大的公司,彭瀚达坚持永远都不碰,他比较喜欢具有先发优势的行业和公司。

其次是估值。在彭瀚达看来,价值投资的核心是以低于价值的价格买入,价值投资者本质上是价格投资者,追求投资的性价比和风险收益比,PE不是最重要的指标,仅仅看PE肯定是有问题的,比如PE低的时候也有可能公司处于行业高点,彭瀚达更关注PB和PS(市销率),他比较喜欢在企业PB和PS相对比较低的时候买入。

第三是经营拐点。市场是聪明的,一个公司如果既优质又便宜,往往是经历了某种经营困境。当这个公司处于由坏向好的“拐点”时,就是投资的最佳时机。一个行业好了很多年后彭瀚达一般是不会考虑买入的,这个时候估值往往都比较高,投资的安全边际很低。反过头来如果一个企业刚刚走出困境,就可能是最好的买点。以彭瀚达曾经投资的一只食品饮料类股票为例,这家企业之前由于定位不清晰,与龙头差距持续拉大,市盈率跌到历史低点,市销率更不足龙头的一半。公司及时纠错,采取了差异化的竞争策略,业绩也企稳回升,但市场并未及时意识到这一点,这就构成一个很好的投资机会。

彭瀚达还认为,公司烂比行业烂更为致命,行业再烂,总会有周期拐点来临,公司烂就彻底没戏了。他最喜欢的公司,是同行都不挣钱,但自己还有10%左右的ROE,因此,彭瀚达最青睐的是周期成长股;同时,他认为后发优势的公司被颠覆的可能性更大,具备先发优势的公司有定价权,比如品牌消费公司,这样的公司更值得投资。

“研究什么”比“研究清楚”更重要

投资界有个说法称之为“能力边界”,投资人最好在自己的能力范围内进行研究和投资,而对于彭瀚达来说,“选择研究什么”比“把什么研究清楚”更为重要,投资人必须清楚,哪些是自己可以研究清楚的,哪些是超出自己能力边界的。以波音737MAX事件来说,后续的事情进展其实是不可研究的,但这并不意味着航空股就没法研究或者没法投资了,毕竟航空股的估值很低,这一点是确定的,而且,航空公司过去客座率低,业绩不好,但未来会从份额抢夺转向盈利能力的竞争。如果有737MAX的催化,自然股价会有很好的表现,万一事件进展低于预期,遭受永久性损失的概率也很小。因此,就航空业来说,通过研究这些可以确定的因素找好安全边际,对于不确定的因素用仓位管理控制风险,是最重要的。

彭瀚达在选择股票时,首先会删掉那些质地不好和估值贵的标的,在他看来,“投资者永远不知道烂公司的角落里藏着多少只蟑螂”,对于不可研究的东西,投资人要勇于承认自己的无能。对于职业投资人来说,投资应当是一个享受的过程,它可以实现和验证自己的世界观。

彭瀚达自己也经历过认知的三个阶段,一开始觉得自己什么都研究不了,面对那么多行业和公司,自己的力量何其渺小,投资太难了!后来通过自己的努力,成功预测到了很多东西,突然间就膨胀起来,甚至盲目自信,不可一世;但修炼到现在,他逐渐知道自己的能力边界,对投资的世界时刻报以敬畏感。他认为投资人一定要有概率和赔率思维,要学会做大概率能赚钱的投资。

“对于一个企业来说,从1到10其实不太难预测,因为只要企业的策略定下来之后,剩下的主要是执行到位,但从0到1其实是最难预测的,因为你面对的是太多不确定性。”彭瀚达说,投资本质上就是要找准正确的赛道,然后持之以恒坚持下去。闲暇之余,他喜欢研究各个经济学流派的著作,对经济学家们诠释经济现象的思维路径兴趣尤甚,他更偏向于逆向投资体系,几乎从不追热点,因为热点公司估值会很贵,这显然不符合他的投资原则。对于看好的公司,他一般会先试探性买入,然后再去调研,不喜欢“瞎调研”。

作为一名理科生,彭瀚达警惕自己时刻要保持空杯心态,他认为数学是先有公理再去推导,而化学是先有现象,再去总结规律并不断验证。投资世界的各种”玄机“,和化学学科有着诸多共通之处。从这一点来说,本科学化学的彭瀚达,更加坚定自己在投资的道路上不断走下去!

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